Резервы без валюты: зачем Сбербанк предлагает изменить бюджетное правило

Замедление российской экономики и заметное сокращение инвестиционной активности усиливают дискуссию о том, какие меры могут поддержать новый цикл роста. Старший управляющий директор, руководитель Центра макроэкономических исследований Сбербанка Александр Исаков предложил переосмыслить валютную составляющую бюджетного правила и перейти к формированию части государственных резервов в рублях.

По мнению экономиста, такой подход может повысить эффективность управления бюджетными средствами, уменьшить дисбалансы на валютном рынке и создать более благоприятные условия для постепенного смягчения денежно-кредитной политики.

Рублёвое бюджетное правило: предложение эксперта Сбербанка. Изображение сгенерировано нейросетью.

Инвестиционная активность оказалась под давлением.

Российская экономика с начала года вошла в фазу замедления, отметил Исаков. Одним из тревожных сигналов стало снижение инвестиций на 14%. По его оценке, столь существенную динамику сложно объяснить исключительно календарными или сезонными факторами.

Среди причин происходящего экономист выделил жёсткие кредитные условия и крепкий рубль. Высокая стоимость заёмных средств ограничивает возможности компаний финансировать расширение производства, приобретение оборудования и запуск долгосрочных проектов. Укрепление национальной валюты, в свою очередь, может снижать рублёвые доходы экспортёров и влиять на их инвестиционные планы.

В подобных условиях предприятия чаще откладывают капиталоёмкие проекты и стараются сократить долговую нагрузку. Это способно дополнительно сдерживать деловую активность и замедлять обновление производственных мощностей.

В чём заключается идея рублёвого бюджетного правила.

Одним из способов восстановления инвестиционного цикла Исаков считает переход к так называемому национальному бюджетному правилу. Предложение предполагает отказ Министерства финансов от закупок иностранной валюты в рамках соответствующего механизма и сохранение резервов преимущественно в рублёвых инструментах.

Бюджетное правило — это механизм, который определяет порядок использования нефтегазовых доходов государства. Часть поступлений может направляться на текущие расходы, а дополнительные доходы — сберегаться в резервах. Валютная составляющая правила связана с операциями по покупке или продаже иностранной валюты.

«Роль валютной части бюджетного правила может быть переосмыслена».

По мнению представителя Сбербанка, хранение резервов в рублях способно повысить доходность управления ими. При этом результат будет зависеть от того, в какие именно финансовые инструменты станут размещаться средства и насколько надёжными и ликвидными окажутся эти активы.

Изменение действующего механизма также может повлиять на валютный рынок. Покупки иностранной валюты со стороны государства формируют дополнительный спрос, поэтому отказ от таких операций способен изменить соотношение спроса и предложения. Однако направление и масштаб влияния на курс рубля будут зависеть не только от бюджетного правила, но и от состояния внешней торговли, движения капитала и экспортных доходов.

Как предложение связано с ключевой ставкой.

Исаков полагает, что переход к новой модели может расширить возможности Банка России для более гибкого снижения ключевой ставки. Более сбалансированное взаимодействие бюджетной политики и валютного рынка, по его мнению, снизит часть рисков, которые регулятор учитывает при принятии решений.

Ключевая ставка — основной инструмент денежно-кредитной политики Банка России. От её уровня зависят стоимость кредитов и доходность вкладов, а также потребительская, деловая и инвестиционная активность.

Снижение ставки обычно способствует удешевлению заёмного финансирования. Для бизнеса это может означать возможность вернуться к проектам, которые были отложены из-за высокой стоимости кредитов. Вместе с тем Банк России принимает решения с учётом инфляции, инфляционных ожиданий, внутреннего спроса и других факторов, поэтому изменение бюджетного механизма само по себе не гарантирует быстрого смягчения политики.

Технологии могут стать новым источником роста.

Восстановление инвестиционного цикла Исаков связывает с переходом российской экономики к новому темпу роста. Одним из его перспективных источников экономист считает технологии искусственного интеллекта. Их широкое внедрение требует значительных вложений в вычислительные мощности, программное обеспечение, инфраструктуру, исследования и подготовку специалистов.

Искусственный интеллект, или ИИ, — совокупность технологий, позволяющих компьютерным системам анализировать данные, выявлять закономерности, формировать прогнозы и автоматизировать задачи, для выполнения которых ранее требовалось участие человека.

Доступность долгосрочного финансирования особенно важна для технологических проектов, которые требуют крупных первоначальных затрат и не всегда обеспечивают быструю отдачу. Поэтому стоимость кредитов и общая предсказуемость экономической политики могут напрямую влиять на темпы внедрения новых разработок.

Какими могут быть последствия реформы?

Предложение сделать бюджетное правило рублёвым затрагивает сразу несколько направлений экономической политики: управление государственными резервами, состояние валютного рынка, инвестиционную активность и условия кредитования.

Потенциальными преимуществами реформы могут стать повышение доходности резервов и снижение зависимости бюджетных операций от иностранной валюты. В то же время переход к новой модели потребует подробной оценки рисков, выбора надёжных рублёвых инструментов и сохранения строгой бюджетной дисциплины.

Инициатива Исакова представляет собой экспертное предложение, а не принятое государственное решение. Её практический эффект можно будет оценить только после разработки конкретного механизма. Однако сама постановка вопроса показывает, что на фоне замедления инвестиций власти и экономисты ищут способы согласовать бюджетную и денежно-кредитную политику с задачами долгосрочного роста.